2025年12月5日，遇见小面以“中式面馆第一股”的身份在港交所主板上市，发行价定为7.04港元。上市首日，该股大幅低开，收盘价为5.08港元，单日跌幅达27.84%。
这并不是个别新股上市失利的孤立事件，而是内地连锁餐饮企业赴港上市浪潮中的一个关键转折点。截至2026年8月31日，今年尚未有任何内地餐饮企业在港股成功上市，遇见小面成为目前港股最新、也是最后一家来自内地的餐饮上市公司，这表明餐饮行业在港股的上市窗口已明显收窄。
回顾2024年，小菜园、绿茶集团、蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨相继在港股上市，餐饮领域迎来了一波资本化的小高潮。
根据融中财经的不完全统计，在2025年至2026年初，老乡鸡、巴奴国际、极物思维、袁记云饺、比格披萨等品牌集中递交了港股上市申请，从“形势”上看，餐饮IPO的热度被推向了顶峰。
然而，截至2026年8月31日，今年港股已有上百家企业成功上市，科技板块持续活跃，但再无内地餐饮企业成功挂牌。除了巴奴国际和袁记云饺外，其他餐饮企业的招股书均已到期失效，餐饮IPO整体陷入停滞。
融中财经分析发现，当前港股餐饮企业已形成清晰的三重分化格局：已经上市但在二级市场持续承压；招股书失效后主动暂停IPO；招股失效后选择重新递交材料、继续闯关。这三类企业的不同处境，反映出餐饮行业从一级市场的“规模狂欢”向二级市场“质量定价”的根本性转变。
估值泡沫出清：绿茶集团和遇见小面的尴尬
分别于2024年和2025年登陆港股的小菜园、绿茶集团以及遇见小面，是本轮餐饮资本退潮最直观的案例。尽管这三家企业都成功上市，却打破了行业“上市即溢价”的传统预期，遭遇了破发、交易冷清、估值持续下滑等问题，为后续计划IPO的餐饮企业敲响了警钟。
2024年12月20日，大众正餐代表小菜园在港交所上市。尽管门店规模持续扩张，但二级市场并未给出积极反馈，股价后续长期表现疲弱。
2025年5月16日上市的绿茶集团，发行价为7.19港元，虽然公开发售获得了超过317倍的超额认购，但上市首日平开后迅速下跌，收盘价为6.29港元，大跌12.52%，直接破发。
作为“中式面馆第一股”，遇见小面于2025年12月上市，发行价为7.04港元，上市首日大幅破发，市值单日缩水27.84%。认购结构显示，散户参与热情较高，但国际专业机构态度谨慎，暴露出一级市场定价与二级市场真实估值之间的错配。上市后，其股价长期低于发行价，日常交易低迷，流动性持续枯竭。
截至8月31日收盘，小菜园股价为7.68港元，较发行价下跌9.65%，市值为89.47亿港元；绿茶集团股价为5.26港元，较发行价下跌26.84%，市值为34.64亿港元；遇见小面股价为4港元，较发行价下跌44.03%，市值为28.43亿港元。
据市场人士分析，多家餐饮企业上市后的二级市场表现，重塑了行业的资本规则：IPO过会只是资本化的起点，盈利质量才是市场定价的核心标准，过去依赖门店规模和赛道龙头溢价的投资逻辑已不再适用。
业内人士则表示，过去资本市场盲目追捧规模化扩张，认为快速开店就能提升企业价值。但绿茶集团、遇见小面的破发，以及小菜园、蜜雪冰城、古茗的估值回调，都证明了单纯扩张门店无法转化为真实盈利和长期价值。粗放式扩张不仅难以抵御消费疲软和成本上涨等风险，还会加剧管理漏洞、拖累经营质量。
目前，机构的估值逻辑已全面转变，重点考核单店盈利能力、同店业绩、现金流和成本控制能力。即使企业顺利过会，如果基本面薄弱，仍会面临破发和估值折价的问题，这也促使许多餐饮品牌暂缓了上市计划。
批量失效：老乡鸡和比格披萨的暂停观望
融中财经注意到，从2025年到2026年上半年，老乡鸡、巴奴国际、极物思维、袁记云饺、比格披萨集中递交了港股申请，从“形势”上将餐饮IPO热度推至高点。但与高涨的上市热情相反，截至8月31日，今年在港股成功上市的餐饮企业数量仍为零。同时，除了袁记云饺和巴奴国际，其他企业都已暂停了上市进程。
老乡鸡是一个颇具代表性的案例，五年内五次冲击资本市场，两次主动撤回A股申请，三次港股递交招股书全部到期失效，始终未能进入聆讯环节。其IPO多次受挫，并非因为盈利能力不足，而是在穿透式核查下，历史合规问题集中暴露。
物业产权瑕疵、消防不合规、社保公积金未足额缴纳、历史税务不规范等问题，是餐饮行业粗放发展阶段的普遍遗留问题。这些问题在日常经营中风险可控，但在IPO严格核查下，会成为上市的实质性障碍。继2026年7月招股书到期失效后，老乡鸡至今未重新递交港股申请。
无独有偶，比格披萨于2026年1月递交招股书，同年7月招股书到期失效，也未重启申报。自助赛道本身盈利稳定性较弱，食材损耗高、人力成本刚性、受客流波动影响大，闭店率和单店盈利一直是监管问询的重点。叠加二级市场对自助消费板块估值低迷、机构认可度有限，企业选择暂缓IPO，以规避低价发行和股权过度稀释的风险。
对此，市场人士分析认为，这类企业选择暂停，是市场化的理性决策。在合规整改尚未完成、二级市场估值环境不佳的情况下，仓促申报只会导致审核停滞和招股书失效，徒增时间和财务成本。“从行业底层来看，粗放开店的增长模式已达极限，这是资本降温的根本原因。直营模式重资产、成本高企，新店回本周期拉长、盈利水平下滑，扩张的边际效益递减；加盟模式扩张速度快，但总部对加盟商管控难度大，容易造成品牌损耗，终端门店盈利参差不齐。”
业内人士也认为，国内餐饮已进入存量竞争，产品同质化严重，很难构建差异化壁垒。食材、人力、房租三大成本持续上升，行业“增收不增利”成为常态。资本市场不再认可单纯的开店故事，多数拟IPO企业尚未跑通精细化、可持续的盈利模型，难以满足二级市场的上市要求。
对赌倒逼：巴奴国际和袁记云饺的被动
与观望的企业形成对比，巴奴国际、袁记云饺在招股书失效后，迅速更新财报、回复监管问询，重新递交材料，持续推进IPO。
驱动它们冲刺上市的，不完全是融资发展需求，更多来自一级市场融资对赌的硬性约束，迫使企业在审核收紧、市场遇冷的环境下坚持闯关。
巴奴国际两度招股书失效，2026年6月17日招股书失效当日即第三次递交招股书，上市意愿极为迫切。根据招股书中的对赌条款，若在2029年12月1日前未能实现合格上市，A轮投资人可要求股份回购。在资本压力下，企业无法择时，只能持续申报。
袁记云饺是万店加盟模式的样本，加盟店占比超过99%，收入核心来自向加盟商供应食材。公司于2026年1月首次递交招股书，7月招股书失效，在获得境外上市备案批复后，于7月30日迅速再次递交招股书。
事实上，港交所对加盟模式的审核保持高度审慎，要求穿透核查加盟商背景、排查关联利益输送、验证加盟商真实盈利、完善品牌管控体系，审核难度显著高于直营模式。尽管压力重重，受资本对赌以及资本化诉求驱动，企业仍在持续推进IPO。
市场人士分析认为，资本对赌进一步放大了行业分化。巴奴国际、袁记云饺背负着严苛的回购条款，只能硬闯；老乡鸡、比格披萨对赌压力较轻，可以优先补齐合规、打磨业务，择机再启动上市。这两种选择，造就了当下一部分企业持续递交招股书、一部分企业选择观望的格局。
监管全面收紧，上市合规门槛实质性抬升
行业外部监管环境发生了重要变化。2025年底，港交所联合香港证监会强化了保荐机构的履职责任，针对餐饮等消费赛道提高了尽职调查和披露标准，改变了以往侧重营收和门店规模的粗放审核导向。
内地餐饮企业赴港上市，需要同时接受港交所问询和境内境外上市备案双重审查，核查维度更广、周期更长。监管核查穿透了全链条经营细节：核对门店开闭店、同店坪效等经营数据，防范虚假繁荣；严查社保、税务、食安、消防等历史问题，要求完成整改闭环；细致审查红筹架构、股权代持、突击分红、对赌协议等资本事项。
餐饮作为劳动密集型行业，历史合规遗留问题较多，整改周期往往很长，难以匹配原先6个月的招股书有效期，这是2026年多家企业招股书集中失效的重要原因。即使后续港交所将招股书有效期延长至12个月，但审核标准和披露要求并未放松，餐饮企业IPO的难度已实质性提升。
餐饮资本化进入高质量发展新阶段
本轮港股餐饮IPO退潮，并不意味着资本市场关上了餐饮赛道的大门，而是淘汰粗放劣质的标的，倒逼行业升级。港交所并未关闭餐饮上市通道，但依靠规模讲故事的时代已经结束；合规完备、盈利扎实、现金流健康，成为新的上市准入标准。
未来能够成功登陆港股的餐饮企业，需要具备三项条件：第一，合规体系闭环，妥善解决税务、社保、食安、加盟管控等历史遗留问题；第二，经营模型扎实，单店盈利韧性强、现金流良好，不依赖盲目开店冲规模；第三，拥有核心壁垒，依托供应链、数字化、产品迭代实现长期可持续增长。
这一轮资本退潮是行业的良性出清。靠营销炒作、规模堆砌、合规薄弱的网红餐饮，会逐渐退出资本化赛道；深耕精细化运营、严守合规底线、打磨真实盈利模型的实体餐饮企业，将收获资本红利。
餐饮属于刚需民生赛道，行业基本盘稳固，不会被资本抛弃。但资本市场只为真实盈利能力和长期经营价值定价，不再为规模泡沫买单。港股餐饮IPO已彻底告别粗放扩张的上市热潮，迈入严审核、重质量、重价值的高质量资本化新阶段。
本文来自微信公众号“融中财经”（ID：thecapital），作者：戴贤超，编辑：吾人，36氪经授权发布。